美国能源上市公司NEE给电力行业的启示|电力行业_新浪财经_新浪网

来自 : 新浪财经 发布时间：2021-03-25

原标题：美国能源上市公司NEE给电力行业的启示 来源：新华社

文/袁锐（作者为国家能源集团广西分公司副总经理）

Next Era——一家名不见经传、业务看似平淡无奇的美国电力公司——成为2020年资本市场耀眼的明星，总市值超过全球能源巨头埃克森美孚成为纽交所能源领域市值规模最大的企业。是什么让电力这个看似传统的主题触动了华尔街敏感的神经？资本市场的态度是否预示全球能源新一轮革命启动？Next Era的运营模式和资本市场表现赋予中国电力公司怎样的启示？

今年十月的第一周，一家名不见经传的电力公司NEE（Next Era Energy，下称NEE），市值短暂超越了长期稳居世界第一大能源公司的埃克森美孚石油（Exxon Mobile）公司。NEE是北美最大的电力和能源基础设施公司之一，但即使在美国也并不是最大的电力公司，甚至第二都算不上。由于其在可再生能源发电方面的领导地位，不仅令其利润大幅领先其他电力公司，同时获得了更多的投资者和市场青睐。毫无疑问，如果只盯着十月第一周的美国纽约股票交易所，只论市值，NEE就是能源领域的世界第一。NEE首先是一家电力公司，她生产和出售的商品——电，决定了其相比石油公司、矿业公司等其他泛能源企业的产品质量更一致，所以也更难建立壁垒。在发达国家，电力需求长期不增长，甚至负增长，显然也无法激起人们的想象空间，市场长期并不青睐电力公司。但NEE可以保持高增长以及市场的高度认可说明这家公司有很大的独特性与可借鉴的地方。

NEE的发展历史与现状

NEE公司前身是成立于1925年的佛罗里达电力和照明公司（Florida Power and Light Company, FPL），控股公司FPL Group Inc.是在公司开始努力使其业务多元化之后于1984年成立的。2010年3月控股公司FPL Group Inc.更名为NextEra Energy Inc.（NYSE:NEE）继续加大对可再生能源项目的投入，进一步呼应能源变革时代来临。NEE以及其前身FPL集团对可再生能源的重视由来已久，1989年就部署了第一台风机，1997年成立了专注于清洁能源的子公司NEER（NextEra Energy Resources），从2009年开始，NEE连续十一年都是北美最大的可再生能源发电公司，是行业的领导者。NEE经营各类发电事业，包括风力发电、太阳能、水利、核能及天然气销售，旗下的天然气销售公司是全美前十大电力供应商之一，公司开发、建设、经营发电厂并提供电力输送服务。除了NEE集团公司在纽交所公开挂牌交易外，子公司NextEra Energy Partners(NYSE:NEP)，也同时在纽交所上市，从事新能源和增量配网的资本运作和并购投资。截至2019年12月31日，该集团公司拥有约14,800名员工。

NEE主要在两大主要业务中创造价值：FPL和NEER（NextEra Energy Resources）。FPL是NEE的基石公司，是佛罗里达州最大的电力公司，也是美国最大的天然气电力公司之一。在美国8个二级电网信息节点之一的FRCC（佛罗里达可靠性协调委员会）的监管辖区中，FPL拥有佛州大多数电网设施，FPL的战略重点是投资发电、输电和配电设施，持续提供低费用、高可靠性、卓越的客户服务和清洁能源解决方案，FPL带来的收入占NEE集团的70%。NEE利用FPL拥有的电网和传统能源资产收入，转而大力投资其新能源旗舰公司NEER（NextEra Energy Resources），并将其打造成北美最大的风能和太阳能可再生能源发电企业。治理结构上，NEE直接控股FPL和Gulf Power，通过旗下的财务投资公司NEECH全资控股NEER等新能源公司矩阵，NEER的战略重点集中在整个美国和加拿大长期合同资产的开发、建设和运营，包括可再生能源发电设施、天然气管道、输电设施和电池存储项目等。值得注意的是，NEER还创造性地通过分拆子公司NEP（NextEra Energy Partners）上市，联合私募巨头KKR，对一些高风险高收益的新能源、区域微网以及数字能源项目进行并购，待财务条件改善后，资产装回母公司。2019年1月NEE完成Gulf Power的收购，此次收购使NEE在佛罗里达州的住宅客户基础扩大到州人口的约51%。

▲图表：NEE在美国的能源布局。数据来源：Bloomberg、2020NEE公司ESG Report年报。▲图表：公司组织架构。NEE装机数据来源：Wind、Bloomberg。

◎NEE装机结构及其演化

NEE在新能源方面形成了风能为主、太阳能、核能为辅的装机结构。截至2019年12月，NEE已经实现51.6GW的总装机量，风能、太阳能、核能三类非化石能源权益净装机量占比共计47%，其中风能权益净装机量占比27%，太阳能权益净装机占比8%，核能权益净装机量占比12%。一直以来美国电力公司都比较重视新能源的开发，但与大多重核能轻可再生能源装机的电力公司相比，NEE形成了以风能发电为主，太阳能、核能为辅的清洁能源生产模式。

▲图表：相较其他电力企业，NEE非化石电源装机偏向风光等可再生能源。数据来源：Wind、Bloomberg。

NEE装机结构演化较激进，在能源变革中坚决下注好过迟疑观望。近十年以来NEE装机容量中清洁能源占比明显提升，光伏发电装机是之前的20倍，风电装机增加了80%。2011年太阳能与风电占比分别为0%与21%，到2019年分别为8%与27%，非化石能源占比从从36%增长到50%。由于北美的自然环境下风能资源较为丰富、建设期较短且单位发电量较多[1]，因此2011年以来风能装机迅速增长。太阳能在2007-2012年缓慢发展，13年起美国光伏市场需求快速增长，装机量不断扩大，随光伏技术进步和成本下降，2016年经历了爆发式增加，实现近一倍扩容，近几年太阳能装机容量仍在逐步增长中。近十年核能装机容量稳健，主要由于核能投资大，安全约束过高，容量维持在12%-15%左右。

▲图表：全球绿色能源巨头装机量变化。数据来源：BloombergNEF。▲图表：NEE2000-2019年各类型新能源的装机比例变化。数据来源：Wind、Bloomberg。

◎ NEE与客户签订长期协议的情况

供电协议模式指供电方与用电方之间签订的电力供应与用电的协议，个别也有照付不议条款，以保证长期稳定供应。NEE新能源子公司NEER有超过90%的销售通过供电协议进行，并且呈现逐年增加的趋势，2015年起公司将长期合同资产的开发、建设和运营作为重要发展战略，在2015-17年间供电协议的销售占比快速提升，2017开始稳定在90%左右。目前公司生产的90+%电量通过供电协议完成销售，零售规模占比很小。另一主要子公司FPL主要针对居民客户，其在佛州的电力市场上具有较强竞争力，虽无法和居民实行长期协议，但是客户群极为稳定。分类型而言，NEE签订的供电协议集中于清洁能源供电协议，其中又以风能协议为主。协议容量的增长与装机量基本同步，由于风电装机规模扩张迅速，公司风能协议容量也在逐年提升，2017年来风能装机容量100%由供电协议容量组成；核能供电协议装机量稳定，累计容量为1621MW，在核电装机中占比60%；太阳能供电协议容量稳步增长，每年新增约300MW供电协议，基本与其新增太阳能装机持平。

NEE签订的供电协议类似于国内的购售电合同，NEE签订的供电协议大多数是超过一年的长期合同，内容相比于我国电力和用电双方签订的《购售电合同》条款，大篇幅增加了税收、保险、赔偿章节，并增加了辅助服务、节点电价、可再生能源配额和证书（RECs）等内容条款。两国电力市场的顶层设计不同，决定了购售电的程序、计价方法、监管等有很大的差异，但基本目标是一致的，即通过建立竞争性电力批发市场，降低发电投资以及运营成本，加强输电、配电环节进行监管，在保证电网安全前提下，引导增加可再生能源的消费和供应。

◎ NEE作为美国最大的可再生能源公司，其供电协议的数量和内容对清洁能源消纳方式具有一定的代表意义

第一、美国电力体系的市场化改革在吸收教训中不断完善交易机制，最终电力市场改革取得了成功，为中国提供了很好的参考。美国1996年颁布888号法令开始无歧视开放输电网络，这标志着市场化改革的开始，期间遇到了各种不可预见的问题。比如NEE前期就因为各区域电网阻力，无法与用能客户签订更多和更长期限的供电协议，很长一段时间内其供电协议的比例都在低位徘徊，直到2003年美国大停电事件之后，供电协议才成为连接上下游电力市场的重要一环。

第二、美国是最早推行可再生能源配额制（Renewable Portfolio Standard, RPS）和辅助性制度——可再生能源证书：绿证（Renewable Energy Credits, RECs）的国家。通过建立RECs交易市场，实现了可再生能源补贴与扶持政策的逐步淡出，以期最终形成政府政策引导与绿色电力市场机制有机结合的顶层设计。按是否与物理电量分离，RECs分为捆绑式与非捆绑式，从NEE与有关客户签订的合约内容看，都规定了满足可再生能源配额制所需证书的来源和成本。因为NEE在可再生能源行业的领导地位，其供电协议所售电量往往可以满足各合规市场（Compliance Markets）和自愿市场（Voluntary Markets）的绿证需要，其拥有的非捆绑式RECs还可以避免在物理电量现货市场购买电力，消除电力调度的困难，所以近年来NEE的供电协议逐年升高，风光发电站几乎百分之百签订了供电协议。中国目前的“风电绿证”认购成交量仅为实际核发量的0.1%，“光伏绿证”交易量则更少，执行层面的问题是令人担忧的，这将直接影响到可再生能源补贴的顺利退出。

第三、长期供电协议占整个供电协议的大部分，这是美国电力市场化改革的一项成果，更是一项经验。电力商品具有同质性、标准化、可输送的特征，虽然电力的价格受到政府监控，但现货市场的价格依然有非常大的波动，所以其大宗商品的属性是比较强的。电力与其他大宗商品最大的不同是不可储存性，或者说储能成本比较高，这使得电力供需更有可能存在短期的不匹配，这时就需要长期合约协调产能和需求的关系。由于基建投入大、建设期长且下游商品价格波动大，长期合约占比高一直是大宗商品行业的特征，一般如铁矿石供应的长期合约超过70%，LNG等产品长期合约则占世界贸易量的90%以上，美国的电力市场长期合约则超过50%。中国电力市场化改革开始较晚，政策的变化比较剧烈，各方对于电力商品的认识不清晰，全国签订的购售电合同基本上是合约期限一年以内的短期合同。国内煤炭市场的长期合约渐成主流，国家发改委规定大型电力和煤炭企业的动力煤长期合约要达到90%，这可以作为供电协议下一步努力的方向。相信中国将借鉴经验和教训，在建立完善电力市场法律体系、支持新能源政策、推动新技术的应用方面取得长足的进步。

▲图表：NEER2011-2019年供电协议比例变化。数据来源：NEE官网，东吴证券。▲图表：EER 2011-2019年供电协议比例与各类型电源协议容量。数据来源：NEE，东吴证券。

NEE营运管理与资本运作

◎NEE在资本市场的强劲表现源于可再生能源行业领导地位，其较同行更强的营运能力和资本运作能力是实现其市场价值的基础

从年度主要财务数据来看，公司营收保持稳健增长，盈利能力稳步提升，近三年毛利率稳定在75%左右。横向比较，NEE的利润和利润率长期大幅领先同行。2019全年利润下跌，主要是由于公司投资活动出现亏损，使得营业外收入为负，资本市场对其反应温和，股价并未出现下跌，反而推高了累计市盈率。NEE能被高估值的另一主要原因是其分红非常稳定且持续增长。随着美国利率下行，市场对NEE要求的股息率也在下行，意味着给予公司更高的估值。NEE是强监管的电力行业中，拥抱可再生能源最不遗余力的公司，开始于2010年以来的新能源投资押注从外人看似一场豪赌。随着NEE新能源项目逐步投产，新能源装机爆发式增长给公司带来丰厚利润，投资者也给予了它科技公司一般的P/E估值，甚至还有许多专家看好特斯拉（Tesla）和NEE进行合并[2]，以此打通可再生能源和交通、储能的壁垒。

▲图表：NEE分季度利润营收及净利润情况（亿美元）。数据来源：Choice、Wind。▲图表：NEE的分红保持较高增长。数据来源：Choice、Wind。

◎为持续扩大在可再生能源行业的优势，拓展电力业务的规模，NEE的资本运作活动较为频繁

从近三年的情况，2018年7月NEE以5.3亿美元的价格购买了Florida City Gas所有者的全部在外流通股。2018年12月NEE斥资2亿美元并购了两家不同的公司，从而获得了Oleander Power Project与Stanton Energy Center Unit A 工厂65%的所有权。2019年1月NEE斥资44.4亿美元完成了对Gulf Power Company的股权收购，并承担了Gulf Power Company 13亿美元的债务。2019年7月NEE子公司以10.92亿美元并购Trans Bay Cable, LLC。2020年2月NEE拟以85亿美元的价格对SantEE Cooper发起并购。公司十年来平均净资产收益率持续超过10%，对资产的综合利用水平较高。NEE具备良好的资产结构，NEE资产负债率明显低于同行业其他公司，从美股电力行业市值前十公司的资产负债率情况来看，近三年NEE的资产负债率低于同行业其他公司，2019年公司资产负债率为64.44%，远低于行业平均值72.31%；NEE较小的权益乘数与产权比率证明公司财务杠杆较小，股东投入的资本在资产中所占的比重大公司债务集中为长期负债，短期负债占比很小，考虑到其表现优秀的盈利能力与较高的净利润水平，难以偿债的风险很小。

▲图表：NEE发展历程▲图表：美股电力行业市值前十公司的资产负债率(%)。数据来源：Wind

◎NEE优良的营运和管理能力是行业竞争力的基础

NEE的营运和管理能力在整个能源产业是第一流的，从其收购兼并后的被投项目均有良好表现可见一斑，2019年，在公司收购Gulf Power的第一年，Gulf Power 度电运营成本实现了大幅优化（下降20%），服务稳定性提升20%，安全指标（工伤等）下降40%，盈利提升25%。NEE的成本控制能力很强，其新能源子公司NEER通过设计自己的电池管理系统优化发电效率，确立了对光伏发电竞争对手的运营优势和更低的运营成本。再比如，作为NEE主要收入来源的FPL，最大竞争优势来自于其较低的电费，以2019年为例，FPL的电价为每度电10美分，比佛罗里达州的电力行业竞争对手平均低12%，比全国平均水平低29%，这一优势的取得自其极致的成本控制，FPL的非燃料运营成本只相当于竞争对手的三分之一，只此一项就为其在终端贡献了近2美分/度电的价格优势或利润。

▲图：FPL电费水平和当地及全国对比▲图：FPL非燃料的运营维护成本持续大幅低于同行。数据来源：FPL2018、2019年年报。

NEE的CO2排放水平和减排带来的经济回报

◎NEE作为可再生能源行业的领军者，CO2排放水平明显低于行业平均水平

根据美国能源署（EIA）的数据，2019年NEE每兆瓦时发电排放225公斤的CO2，低于全美平均水平445公斤47%左右，较我国发电企业平均CO2排放580公斤低62%。从2001-2019年的二十年间，NEE平均CO2排放率始终大幅低于全美电力公司平均水平，2005-2019年间，NEE自身CO2排放率下降52%，在绝对装机增长超过一倍的情况下，CO2年总排放量下降20%，这得益于其持续提高的清洁能源装机占比，其清洁能源电力产出增加68%。

在趋势上NEE单位产量碳排率呈下降趋势，随着未来光伏风电装机占比的提高，该比率有进一步下降趋势。子公司FPL是现有NEE集团公司碳排放的主要贡献者，为了进一步实现减排，FPL开展了“30-BY-30”计划，即在2030年前布置3000万片太阳能光伏板，自2019年至2029年，零排放电源装机计划增加70%，其中包括超10GW的光伏装机，1.2GW的储能系统，并将逐步退出煤炭发电。计划今后十年对可再生能源和储能超过100亿美元资本开支预算，以此支撑2030年相较于2005年CO2排放减少67%的目标。

▲图表：NEE在全美Top50电力公司中CO2排放率排名。数据来源：NEE August 2020 Investor Presentation。

▲图表：2001-2019年NEE与美国公用事业公司单位MWh发电CO2排放对比。数据来源：NEE September 2020 Investor Presentation，注：（2）下降数据时间段为2005-2019年。

▲图表: NEE与美国电力公司单位产量碳排率对比及变化趋势。数据来源：Bloomberg▲图表：NEE与美国电力公司单位产量碳排率对比及变化趋势。数据来源：Bloomberg。▲图表：FPL未来十年至2029年装机计划。数据来源：NEE September 2020 Investor Presentation，中金公司研究部。

◎ NEE获得的联邦补贴支持情况

据统计，1950-2016年间美国联邦政府对各种能源的补贴总额——石油、天然气和煤炭分别获得4140亿美元、1400亿美元和1120亿美元，占同期能源补贴总额的65%左右。相对于风光发电所处的产业阶段，非水力可再生能源（主要是风能和太阳能）受益于1580亿美元的联邦补贴，占总额的16%排名第二已是不易。虽然从总量来看，化石能源补贴的累计占比仍然明显高于可再生能源占比，但2011年至2016年期间，在联邦激励措施中，可再生能源获得的补贴是石油、天然气、煤炭总和的3倍多，说明美联邦政府补贴已经向可再生能源倾斜，推动清洁能源的发展。考虑到NEE在美国能源体系中的重要地位，公司的利润总额长期保持在30亿美元以上，其中财政补贴对其利润有长期稳定的支撑作用。

◎风光发电和储能等可以获得即时税收抵免

美国政府针对太阳能和风能分别发布了投资税收抵免(ITC)和生产税收抵免(PTC)。ITC由联邦政府提出，2006年正式生效。其主要内容是鼓励纳税人投资再生能源发电设备的奖励性措施，其中提供给太阳能、燃料电池、小型风力发电设备的比例为30%，给地热、小型燃气涡轮发电机以及汽电共生设备的减免比例为10%。PTC是在1992年制定，并进行了长期的政策调整，旨在推动美国风电、太阳能等可再生能源发展，其主要内容是只要采用太阳能等符合资规定的再生能源，每使用一度电就可以获得0.022美元的税赋抵免。2020年6月美国可再生能源和能效法案通过，明确太阳能投资税收抵免(ITC)将以30%的额度延长至2025年，以26%的额度延长至2026年，以22%的额度延长至2027年，随后抵免额度将稳定在10%。风电生产税收抵免(PTC)将在2019年和2020年维持在目前的水平（抵免额度分别为60%和40%），随后以60%的额度延长至2025年底。预计补贴延长将继续刺激美国可再生能源的发展，提升能源效率，同时利于释放美国风电、太阳能产业在经济和环境方面的全部潜力。从近十年公司获得的税收抵免来看，2013年以前公司税收抵免以PTC为主，占比超80%，主要是由于早期公司风电装机迅速发展，但随PTC退坡和太阳能装机量的提升，到2016年公司获得的PTC税收抵免超过ITC，光伏的税收抵免逐渐成为主要的税收抵免来源。2019年公司共获得274亿美元的税收抵免，其中ITC为199亿美元，占比73%，PTC为75亿美元，占比27%。2020年美国宣布将ITC和PTC税收抵免延长5年，为未来五年内部署清洁能源提供一个稳定有效的政策平台，预计NEE将继续受益。

▲图表：公司投资税收抵免(IT)和生产税收抵免(PTC)情况（亿美元）。数据来源：公司年报

[1]美国的风电容量占比是全世界最高的，2018年为44%，同时期的中国只有29%。

[2]The Royal Energy Wedding: Tesla Should Acquire NextEra

John Tough

John ToughContributor

Manufacturing

I cover the digital transformation of energy industry